涂料工業(yè)獲重大利好！中央明確：原料用能不納入能源消費總量控制

　　中央經濟工作會議2021年12月8日至10日在北京舉行。本次會議有多個首提內容，其中“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”的內容，對我國涂料乃至化工行業(yè)將產生重大利好，影響深遠。

　　有分析稱，“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”的內容，對我國化工行業(yè)將產生重大利好，影響深遠。原因是2021年以來，部分地區(qū)能耗“雙控”政策執(zhí)行力度過嚴，化工企業(yè)壓力倍增。而“原料用能”不納入能源消費總量控制的政策，有望實現(xiàn)燃料煤和原料煤“區(qū)別對待”，單獨核算，減輕化工企業(yè)負擔。

　　解讀一：什么是能耗雙控

　　“能耗雙控”的概念本身最早于2015年10月26日在黨的十八屆五中全會中提出，全稱為實行能源消耗總量和強度“雙控”行動，旨在按省、自治區(qū)、直轄市行政區(qū)域設定能源消費總量和強度控制目標，對各級地方政府進行監(jiān)督考核；把節(jié)能指標納入生態(tài)文明、綠色發(fā)展等績效評價指標體系，引導轉變發(fā)展理念；對重點用能單位分解能耗雙控目標，開展目標責任評價考核，推動重點用能單位加強節(jié)能管理。

　　能耗雙控的發(fā)展進程是循序漸進的。“十一五”規(guī)劃把單位GDP能耗降低作為約束性指標。“十二五”規(guī)劃在把單位GDP能耗降低作為約束性指標的同時，提出合理控制能源消費總量的要求。“十三五”時期實施能耗總量和強度“雙控”行動，明確要求到2020年單位GDP能耗比2015年降低15%，能源消費總量控制在50億噸標準煤以內，國務院將全國“雙控”目標分解到了各地區(qū)，對“雙控”工作進行了全面部署。“十四五”規(guī)劃進一步提出完善能源消費總量和強度雙控制度，重點控制化石能源消費，2025年單位GDP能耗和碳排放比2020年分別降低13.5%、18%，國務院將全國“雙控”目標分解到了各地區(qū)，對“雙控”工作進行了全面部署。

　　解讀二：“原料用能”是什么？

　　此次會議提及的“原料用能不納入能源消費總量控制”政策，此前鮮有相關信號釋放，何為“原料用能”，新政策會有什么影響？

　　華北電力大學能源互聯(lián)網研究中心主任曾鳴表示，此處的原料用能應是指用作原材料的能源消費，即石油、煤炭、天然氣等能源產品不作為燃料、動力使用，而作為生產產品的原料、材料使用。

　　這在國家統(tǒng)計局局長寧吉喆的公開講話中也得到了印證。

　　寧吉喆在11日出席“2021-2022中國經濟年會”時稱，“原料用能就是煤化工、石油化工。它（能源產品）轉化為原料了，它并不是100%的排放二氧化碳到空氣中，一般只有20%（排放），80%是轉化成原料。但是燃料用能排放的都是二氧化碳，所以統(tǒng)計上要把它們分開計算，管理部門要考核，這些都提出了明確要求。”

　　國家發(fā)改委能源研究所前所長周大地進一步解釋，所謂原料用能，主要范圍包括煤化工、石油化工等產業(yè)領域。比如，煤制成的塑料、化肥，石油制成的橡膠、纖維等。“在生產加工過程中，雖然消耗了一部分能源產品作為燃料，但是也有一部分能源產品被帶進了工業(yè)產品作為原料。后者就是我們所說的原料用能。”

　　周大地表示，長期以來，原料用能都是納入全部能源消費的統(tǒng)計中，沒有單列出來。究其原因，一是原料用能的占比較低。據(jù)估算，約有90%以上的能源消費都是非原料用能。以石油為例，目前中國石油每年表觀消費量約在7億～8億噸，但只有1億～2億噸石油是作為原料，這其中還有一部分也是用于燃料。

　　二是原料用能的算法比較復雜。這些化工產品大多由氫、碳、氮等元素構成，凡是碳進入原料就能算做原料用能？——如何界定尚且存在爭議。技術性的問題，將給基層執(zhí)行統(tǒng)計工作帶來不小的難度。

　　解讀三：為何不納入能源消費總量？

　　原料用能長期被視為能源消費，且區(qū)別標準模糊，為何突然提出單獨統(tǒng)計？

　　曾鳴認為，此次中央經濟工作會議提出原料用能不納入能源消費總量控制，一是為了防止原料供應短缺，保障能源供應安全，二是為了穩(wěn)定以原料為基礎的一系列工業(yè)品的價格，不會出現(xiàn)大規(guī)模通貨膨脹。

　　中國能源研究會能源與環(huán)境專業(yè)委員會秘書長王衛(wèi)權表示，目前化石能源消耗的碳排放計算是建立在化石能源都被燒掉的基礎之上。但是，作為原料的煤炭、石油和天然氣并沒有被“燒掉”，而是轉化為了其他產品，帶來的碳排放較少，如果把它視作“燃燒”來計算碳排放，是有失公平的。

　　王衛(wèi)權認為，落實“精細化”統(tǒng)計以后，對于使用化石燃料作為原料的企業(yè)，其碳排放的壓力有望得到一定程度的減輕。但是應該明確，得到“豁免”的僅是原料部分，生產加工原料過程的燃料用能，碳排放依然受到嚴格約束。

　　對此，周大地表示，當前國內國際經濟形勢不確定性較高的背景下，為了穩(wěn)定經濟增長，創(chuàng)造更寬松的可能性，采取這一措施具有合理性。但是，要防止給高污染、高耗能的產業(yè)再開大口子，不能回到大量投入資源性產品、低端產業(yè)的老路上，而是要努力實現(xiàn)高質量發(fā)展，以科技創(chuàng)新為核心著力推動經濟結構調整。同時，地方和企業(yè)應該充分認識到，許多原料產品的市場供應已經趨近飽和狀態(tài)、需求增長空間有限，如何提高經濟效益才是關鍵。

　　解讀四：能耗雙控對化工的影響

　　今年以來，我國一些地方能耗“雙控”用力過猛，令煤化工企業(yè)壓力倍增，無所適從。一些地方對煤化工企業(yè)的燃料煤和原料煤不加區(qū)分，將企業(yè)用能總量簡單以上年度數(shù)據(jù)作為依據(jù)，“一刀切”地削減用總煤量。因此，長期以來化工行業(yè)受到能耗雙控的影響巨大。

　　實際上，有不少專家建議，能耗“雙控”合理的作法是將原料煤從總能耗中合理扣除。煤化工是將原料煤轉化成為甲醇、油品、天然氣、聚丙烯等新的能源形態(tài)及含碳化學品的過程，其間只有極少數(shù)能量在生產過程中排放，而煤化工能耗排放主要發(fā)生在燃料煤上。因此，需要將這兩種不同功能的煤炭加以區(qū)分，采取不同的核算標準。

　　解讀五：中央經濟會議后，對化工的影響

　　會議提出，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制。新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。

　　可以預期，新政策將推動化工產業(yè)轉型升級，加快淘汰落后，同時鼓勵優(yōu)勢企業(yè)做大做強。

　　碳排放“雙控”時代要來了

　　本次中央經濟工作會議的另一個重要提法在于：創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。

　　2015年，十八屆五中全會首次提出能耗“雙控”政策，即能源消耗總量和強度“雙控”行動。一直以來，在業(yè)界看來，提及“雙控”二字就是指的能耗“雙控”，但今后“雙控”的概念將發(fā)生變化。

　　兩種含義的“雙控”有何區(qū)別？有了碳排放的“雙控”，是否意味著能耗“雙控”的約束就會放松了？

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局此前的說明，所謂能源消耗包括：原煤、原油、天然氣、水能、核能、風能、太陽能、地熱能、生物質能等一次能源；一次能源通過加工轉換產生的洗煤、焦炭、煤氣、電力、熱力、成品油等二次能源和同時產生的其他產品；其他化石能源、可再生能源和新能源。由于煤炭、石油、天然氣、電力及其他能源的發(fā)熱量不同，為了使它們能夠進行比較以及加總，通常采用標準煤這一標準折算單位。

　　可以發(fā)現(xiàn)，能源消耗與碳排放的概念存在明顯差異。盡管中國目前的能源結構是造成較高碳排放的主要原因，但是碳排放不僅發(fā)生在能源領域，還包括建筑、交通等重點行業(yè)，能源消耗也不僅產生碳排放，還會造成其他污染物以及資源消耗。

　　周大地表示，能耗“雙控”主要是出于經濟發(fā)展提出的目標，而碳排放“雙控”是出于生態(tài)環(huán)境提出的目標。這兩者背后的出發(fā)點是有所區(qū)別的，也就是說，無論經濟效益是多少都不能犧牲環(huán)境，必須堅持綠色發(fā)展。

　　“從本質上來說，這兩個雙控所要走的道路是一致的。在很大程度上，降低能耗，也就是降低了碳排放。降低了碳排放，能耗一定也會降低。因此，能耗雙控的管控力度不會放松。同時，對碳排放的管控提出了硬性的、具體的目標，這是實現(xiàn)碳達峰碳中和的必然要求。”周大地說。

　　王衛(wèi)權認為，從能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，突出了碳排放在能源革命過程中的總領性，將會進一步促進非化石能源的發(fā)展。

　　“能耗雙控是實現(xiàn)碳達峰碳中和的重要抓手，但如果不區(qū)分各種能源的碳排放特性，在實施過程中可能會影響到正常的生產和生活。”王衛(wèi)權說，以企業(yè)用能為例，今年（某段時間）一些制造業(yè)企業(yè)遭遇限產限電，背后是“眉毛胡子一把抓”——無論企業(yè)用的是清潔能源還是化石能源，無一例外受到了用能約束，這與支持可再生能源發(fā)展的目標相悖。因此，強化碳排放的“雙控”可以更有效化解企業(yè)的用能困境，分類施策確保雙碳目標有序推進。

　　對此，曾鳴同樣認為，這一轉變意在強調碳減排是能源轉型的重點。在全部能源消費總量中，80%以上都是排放高碳的能源消費。因此，控制能源消費總量和現(xiàn)在控制碳排放密切相關。這次被明確區(qū)分出來的是可再生能源。它是零碳的清潔能源，應該被支持鼓勵。但是，可再生能源的消費總量也要進行一定的控制。畢竟，光伏、風電等也存在設備投入等成本，也要占用土地等資源。因此，可再生能源消費也應進行精細化管理，提高能源利用效率。

　　各大證券公司怎么看

　　中信證券：有望觸發(fā)化工板塊的預期修復

　　中信證券研究指出，此次中央經濟工作會議關于擴大內需、碳達峰、碳中和等方面的表述有望觸發(fā)市場對相關化工板塊的預期修復。從上游原料端看，原料用能不納入總量控制有望使符合能效標桿的煤化工、大煉化新項目審批逐步正常化；擴大內需戰(zhàn)略下，消費、制造相關的中游化學制品預計將迎來需求及利潤率修復，龍頭將實現(xiàn)戴維斯雙擊；適度超前開展的基建投資有望聚焦新基建、新能源領域，相關材料龍頭充分受益；新能源解除放量瓶頸后，預計短期供需錯配將維持高景氣度，長期看好具備技術、成本優(yōu)勢的一體化龍頭。

　　原料用能不納入總量控制，項目審批預期改善。在原料用能不納入能源消費總量控制的政策引導下，煤化工、大煉化項目的原料用能將不再占用整體能耗指標。短期看，滿足相關領域能效標桿水平的新項目有望恢復審批、建設的正常化，相關龍頭的產能擴張預期向好發(fā)展。長期看，預計在“雙碳”目標下，具備低能耗、低碳排放的龍頭企業(yè)將擁有核心競爭力，有望在未來獲得優(yōu)先發(fā)展。

　　促進消費擴大內需，中游制品利潤率向好。在擴大內需的戰(zhàn)略指引下，2022年國內消費需求恢復預期增強；隨著出口運力緊缺問題的逐步緩解，海外需求復蘇的紅利也有望流入國內。看好與消費、制造領域相關的MDI、輪胎、化纖等中游化學制品迎來需求復蘇；同時在能源、基礎原料的保供下，中游環(huán)節(jié)的利潤率也有望回暖。當前中游板塊估值處于低位，龍頭有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。

　　基建投資超前發(fā)力，預計新基建材料將充分受益。在保證財政支出強度、加快支出進度、適度超前進行基礎設施建設的政策指引下，我們看好2022年國內基建投資超預期放量。基建投資支出方向上，看好與新基建相關的軌道交通以及與新能源相關的海上風電等領域，預計相關材料龍頭有望充分受益。

　　新能源解除放量瓶頸，看好技術構筑壁壘。2022年新能源產業(yè)鏈有望加速放量，供需錯配下行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)，不排除產品價格繼續(xù)上行的可能性。短期我們建議關注高景氣下的業(yè)績兌現(xiàn)，包括現(xiàn)有產能的業(yè)績釋放、盈利能力修復以及率先擴產帶來的高成長性。中長期我們仍看好具備成本、技術及先發(fā)優(yōu)勢的一體化龍頭穿越周期持續(xù)成長。

　　中金公司：看好一線化工龍頭股價表現(xiàn)

　　中金公司研究部化工分析師近期表示，站在當前時點，比較看好一線和準一線化工龍頭的股價表現(xiàn)，主要基于以下三點理由：

　　第一，從估值情況來看，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業(yè)PB估值水平比值逐漸收斂至歷史均值以下。12月10日，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業(yè)PB估值水平比值為0.95，低于歷史均值0.98。2020Q3之后化工行業(yè)景氣復蘇，但在疫情反復背景下，市場更加偏好成長性更強、具備業(yè)績確定性的一、二線龍頭，推動以一二線龍頭企業(yè)為樣本編制的中證細分化工指數(shù)大幅上漲。1Q21后由于盈利大幅回升推動低估值的小市值公司股價上漲，目前一二線龍頭與全行業(yè)估值水平已經逐漸收斂至歷史均值以下，我們認為龍頭公司性價比已逐步顯現(xiàn)。

　　第二，從盈利趨勢來看，中央經濟工作會議精神以穩(wěn)增長為重中之重，經濟下行趨勢有望得到顯著的緩解，為化工龍頭企業(yè)穩(wěn)定業(yè)績創(chuàng)造了良好的條件。12月10日，中央經濟工作會議通稿公布。據(jù)中金宏觀組解讀，會議首次以“三重壓力”描述中國當前的經濟現(xiàn)狀，充分表達了政策層對短期穩(wěn)增長的重視。

　　一方面，會議強調逆周期政策要加力穩(wěn)增長；另一方面部分跨周期的調結構政策將做出相應調整、糾正前期遇到的問題。兩方面政策一進一退、“對癥下藥”，是本輪促增長的主要線索。據(jù)中金宏觀組預計明年一季度或是政策的密集發(fā)力期，屆時我們可能將看到財政政策、貨幣政策、行業(yè)政策的協(xié)調配合，共同推進穩(wěn)增長目標落地。經濟下行擔憂緩解下，中金認為對明年化工品需求不宜過分悲觀，傳統(tǒng)周期基本面預期有望改善，同時鋰電動汽車、光伏、風電的新能源產業(yè)鏈需求有望繼續(xù)旺盛。

　　從化工品價格指數(shù)看，中國化工品價格指數(shù)下降至5184，基本已回落至三季度限產政策出臺前水平，中金認為化工品價格繼續(xù)快速下行風險較小，企業(yè)盈利有望企穩(wěn)，我們通過部分核心企業(yè)周度業(yè)績指數(shù)看（以今年1月3日部分核心企業(yè)業(yè)績作為基準，合計業(yè)績歸一為指數(shù)100），該指數(shù)有望企穩(wěn)近130，也印證了這一點。

　　第三，從中期成長性來看，中央經濟工作會議提出原料用能不再納入能源消耗總量指標，化工項目的所需的能耗指標大幅下降，為部分龍頭大項目的審批提供了可能性。12月10日中央政治局會議通稿指出：要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。中金認為政策上相比前期有所修正，可再生能源與不產生碳排放的原料用能不再納入總量控制。后者主要指能源產品不作能源（不作為燃料、動力用途）使用，而作為生產另外一種非能源產品的原料或輔助材料使用。

　　一二線龍頭投資確定性較高，看好中期成長性。預計工業(yè)部門在新技術沒有突破之前將繼續(xù)以節(jié)能減排為主要任務，碳達峰前化工行業(yè)產能將繼續(xù)保持增長，新增產能向低能耗、排放優(yōu)質龍頭集中的趨勢不變。中金預計一二線龍頭項目獲批幾率增加，看好中期成長性，這恰恰解決了前期市場擔心的化工龍頭新增項目困難性，估值壓制因素不再。

　　國信證券：化工行業(yè)把握結構性投資機會

　　國信證券化工行業(yè)2022年投資策略指出，現(xiàn)階段，我國化工行業(yè)仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，行業(yè)產業(yè)結構優(yōu)化升級潛力仍然十分巨大，在“碳中和”、“碳達峰”的背景下，新能源上游材料領域迎來重大的發(fā)展機遇。

　　此外，“能耗雙控”政策的長期執(zhí)行和近期高能耗相關工業(yè)品電價市場化的放開，將長期推升高能耗化工產品的生產成本。

　　因此，未來化工企業(yè)用能方式、生產排放問題、新能源和新材料的制造、消費習慣都將面臨巨大的變革。進入被動補庫存階段加劇化工行業(yè)供需格局的不確定性。

　　國信證券建議，2022年化工行業(yè)把握結構性投資機會——新能源行業(yè)上游關鍵化工材料供需錯配仍然持續(xù)較長時間，行業(yè)景氣度仍然保持較長時間，同時聚焦需求拉動持續(xù)增長及行業(yè)景氣度反轉的化工細分行業(yè)。

　　中泰證券：化工龍頭重啟成長空間

　　中泰證券發(fā)布化工行業(yè)研究報告稱，中央經濟工作會議表示，要落實科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。

　　“原料用能”不納入能源消費總量控制，統(tǒng)計上要把它們分開計算，管理部門要考核。一方面有利于防止原料供應短缺，保障能源供應安全，突出中央經濟工作會議對明年經濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進的要求；另一方面，對煤化工、輕質化化工等產業(yè)來說，新增項目用能受能源消耗總量控制的部分大幅下降，化工龍頭有望重啟成長。

　　據(jù)資料，新能源電力不產生碳排放，不計入能耗總量。此前2021年9月11日，國家發(fā)改委下發(fā)《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》通知中表示“對超額完成激勵性可再生能源電力消納責任權重的地區(qū)，超出最低可再生能源電力消納責任權重的消納量不納入該地區(qū)年度和五年規(guī)劃當期能源消費總量考核。”國家層面積極推動傳統(tǒng)產業(yè)與新能源優(yōu)化組合，布局可再生能源的化工企業(yè)有望受益。

　　內容來源：石油化工論壇